转债的投资陷阱
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昨天跟大家分享我的选债逻辑，有很多朋友问，好像我懂了，但我不知道如何避坑，之前都是掉入了转债陷阱，那今天我就分享一下如何避开转债的陷阱。
一、转债的基本面：
1.转债的基本面包括但不限于：价格、行业、转股价值、到期税前收益率、溢价率、转股日、回售日（注意，绝大部分银行债都没有该条件，还有部分强势债也没有该条件，事实上，回售条款并非是强制性条款，也就是可有可无）、到期日、到期赎回价、发行规模、剩余规模、转债流通市值占比、正股波动率、股东配售率、纯债价值、下修条款、强赎条款、利息等；
2.价格是投资中较为重要的因素，一个好的股票，只要价格过高，那么这个时候的股票就不是一个好的投资标的，转债也是一样，不管在什么策略下，我买入转债的价格均不可能超过135元，当然这只代表我个人追求稳健性的苛刻要求而已，并非是市场观点，但很大程度上能避免投资亏损，当然我不建议买105元以下的转债，因为绝大部分时候这个价格的转债，都代表有某种瑕疵，比如正股有重大问题、转债无法下修或者长期不肯下修等等问题，很多人喜欢把投资当赌博，如果你把它当作生意，你会去选择有问题的公司和产品吗；
3.行业是非常重要的，因为行业代表着板块，也代表了大部分正股的概念，如果超级冷门的行业，我建议远离，因为没有热度的行业，就很难有炒作的可能，那么持有的时候最大的可能就是超长期等待，投资不是为了等待，而是为了尽可能的快速收获；
4.转股价值，对于不同策略下，要求是极其不一样的，比如下修博弈很可能要求转股价值尽可能低，活跃性债要求转股价值尽可能高，小盘债对转股价值要求不太高，所以单纯说转股价值意义不大；
5.到期税前收益率是衡量一个转债作为一张债券贵不贵的重要标准，但里面不能有期权，比如转股价值很高，再用到期税前收益去对比，将没有任何意义，通常来说，最好买在到期税前收益率为正的价格之下，这个时候风险相对较小，因为就算转债不强赎，你也不会亏损，只是损失时间，当然有部分策略，选债的时候几乎不可能有到期税前收益为正的情况，所以这种条件只存在于普通债；
6.溢价率是代表转债比正股贵多少的尺子，如果转股价值超低，这个时候的转债是呈现债性，也就是说低转股价值时溢价率意义不大，通常来说溢价率过高，那么正股的上涨很难带动转债的上涨，如果不是博弈下修和小盘债策略，我个人不会买入溢价率超过45%的转债，当然最好控制在30%以内；
7.转股日通常来说没有什么大用处，一般上我只在博弈次新下修才可能用到；
8.回售日只有在临近回售期才有用，有部分转债，转股价值低于70元，如果到了回售期，就有强大的下修动力，因为不下修一旦触发回售，公司将面临巨大的偿债压力，当然如果此时转债价格在106元以上，公司也很可能选择硬撑，比如大爷转债、大猪转债、蘑菇转债、铁头转债、博死转债、德尔转债；
9.到期日可以辅助判断下修的动力，通常来说到期日越短，下修动力越强，但不建议投资到期日只有半年以内的转债，末日转债一般都是又臭又硬的臭水沟石头，几乎没有什么肉，很可能要崩了牙，但市场非常多人喜欢末日转债，我认为博弈赢了，也赚不了太多钱，不是每个债都有久其、济川那么幸运，不幸运的海印、洪涛才是代表案例；赌输了，那么必然亏钱又亏时间，还浪费了精力，与其这样，不如找几个活跃债做几个差价，风险小收益还可能更高；
10.到期赎回价需要跟到期收益率相结合，具体参考到期收益率就好了，通常来说到期赎回价越高，强赎动力越强，后面下修的可能性也就越高，但这只是一个参考条件，并非决定性因素，我个人不太喜欢那些抠抠搜搜的公司，比如合力的到期赎回价才108元，明显比市场低很多，事实上最近的新债到期赎回价几乎都在112元以上，当然淮22的更低，才106元，简直是逆流而行；也有给的非常高的公司，比如侨银，到期赎回价高达130元，所以它的价格一直跌不下来，就是有这个到期赎回价支撑着；
11.发行规模非常重要，如果是大规模，很可能代表强赎动力强，当然动力不代表能力和实力，我有考清华北大的动力不代表我有这个能力和实力去实现；如果是小规模，很可能属于小盘债，相对而言，我更喜欢小的，但我也不排斥大的，可能有部分人只喜欢大的；
12.剩余规模比发行规模更重要，因为它才代表现状，一般来说如果剩余规模比发行规模小很多，说明转债有过辉煌历史，发行规模可能很大，但剩余规模可能很小，很多老妖债都是如此，所以我更看重剩余规模；
13.转债流通市值占比，是判断公司强赎意愿的重要标准，如果转债占比极低，很可能代表公司强赎意愿较低，这种情况最好不要参与下修博弈，当然如果是其他策略是没问题的；
14.正股波动率代表着正股的波动性，如果正股波动性小于30%，我很少参与，因为没有活跃性的正股，最大的可能就是转债也没有活跃性，没有活跃性的转债我认为投资的意义不大，上蹿下跳才是打狙击的好目标，如果躺着一动不动的，当它死了就好；
15.股东配售率是看转债有多少在原股东手里，当然实际上，是要看大股东手里有多少转债，一般来说大股东手里越多筹码，尤其是临近解禁期时转债价格低，这个时候下修的动力就越强，比如特纸、富春、药石、友发、鹤21、麒麟等；如果大股东几乎没有配售，去博弈次新下修，成功率极低，几乎可以忽略，比如首华、帝欧、科沃、华正、绿动、美锦等；
16.纯债价值很少可以用到，我只会在相对极端的情况下使用，比如超跌的时候，看看最大的回撤空间是多少，这里就不多讲了；
17.下修条款非常重要，在我看来就是最后的王炸，什么保底都不如下修条款保底的好，如果无法下修或者无法下修到底的转债，我很可能会选择远离，因为这种债持有的意义不大，比如绝大部分银行债都是无法下修，如果这个时候溢价率还很高，我认为转债跟纯债差不多，持有意义不大，就算正股大涨，转债也跟不上，相反，我持有其他债，市场大涨，我大概率也能跟涨，所以我不建议持有下修有重大瑕疵的转债；
一般来说，下修条款越宽松越好，比如30个交易日内有15个交易日低于转股价的90%，事实上有部分债的下修条件极其严苛，比如大中转债的下修条件为30个交易日内有15个交易日低于转股价的70%，如果不是正股蹭了锂矿的概念，我估计转债只值105元左右；
因为很多策略都会涉及到下修条款，所以投资的时候一定要详细研究下修的可能性，因为下修能让转债凤凰涅槃，就像康泰转2，正股跌了76%，而转债从最高点到现在只跌了10%，这都是归咎于转债的两次下修，正因如此，所以我才格外在乎下修条款；
18.强赎条款一般都是一样的，也就是如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%，但有部分公司例外，比如锦鸡转债，只是要求120%，所以市场也会给其低价，包括之前的济川，是要求125%；我们投资转债的核心点，都是有强赎条款存在，也就是我们一定要有强赎的信心，这是我们投资转债的信念和精神支撑；
19.利息需要跟到期赎回价相结合，一般来说利息和到期赎回价越高，下修动力越强，强赎动力越强；
转债的基本面大概就讲完了，我们尽量去避开瑕疵债就好了，不然持有的时候，感觉不好，收益也不太可能会很好。
二、正股的基本面：
其实我对正股了解不深入，不敢在各位大佬前面献丑，毕竟在关公面前舞大刀就是找难堪，只简单说几点。
1.正股最好有较多的概念，且这些概念经常被炒作，属于热门板块，一般来说冷门板块，等待的时间太久了，我认为并不太适合持有，除非已经开始炒作，什么板块较好，可以参考“到底该如何选择”这篇文章，这里主要讲避雷而已；
2.正股最好不是白马股，一般上我们看到的白马股，没有多少时间是低估的，绝大部分时间都是高估的，那么它的转债很可能也是高位发行的，一旦正股回落，那么转债的转股价值将较低，但通常白马股的转债是不会轻易下修的，比如希望转债、华友转债、隆22转债、福莱转债、长汽转债、立讯转债、欧22转债、韦尔转债等；在我看来，转债对于公司来说极其重要，才会让公司更加上心，就像锦上添花虽好，远不如雪中送炭来的实在，所以我们的债对公司来说只能是雪中送炭，也就是公司迫切需要债转股去解决公司目前的困境，才是我们获利的核心因素，如果公司一直拖着不去解决转债问题，就是在浪费我们的时间，为什么公司会一直拖着不去解决呢，核心就是公司还有时间拖着，同时拖着对公司几乎没有影响，要知道几乎所有上市公司看自己都像彭于晏，事实上它们只是锅得钢；
3.如果转债是在股价的中高位发行的，受到市场情绪的恢复，很可能股价会有较大的回调，这个时候公司大概率是不会下修的，因为它们时刻幻想自己能重回高光时刻，就像老妇幻想着自己年轻美貌时身边一堆追求者，却无法面对现在人老珠黄的落寞，最典型的例子就是城地、家悦、天创、科达、太平、健帆、强力、华体、科沃、晶瑞、大猪、崇达、思创等等；当然，到了时间紧迫的时候，市场是会教他们做人的，只是这个时间有一点点长；
4.如果正股属于周期股，尤其是转债是在周期股顶部发行的，我建议远离，比如立讯、韦尔、富瀚、闻泰、冀东、希望等，这种债下修的可能性较低，因为公司寄希望于熬到周期的上行阶段，不希望摊薄太多股份；
5.如果公司的资产负债率超过75%，我认为需要远离，这种公司的债务风险太大，很可能随时都有资金断裂的风险，就会造成我们的风险不可控，虽然要求公司有较大的偿债压力才更有利下修转股，但不要寄托于一个资金周转非常困难的公司，因为这种公司随便一个突发事件都可能导致破产，我们是要在公司困难的时候逼它分猪肉，但如果公司这个时候只剩下骨头了，全分给你也没有什么意义的，毕竟我们啃不下硬骨头；
6.如果大股东的股票质押超过65%，我认为这个时候公司大股东会选择摆烂，比如国城、鸿达、美锦、横模，因为一旦大幅下修转股价且转股后，对正股的冲击是非常大的，这也是当时海印不愿意再次下修的因素之一，一旦大量转股，会摊薄每股净资产，同时拉低股价，一旦股价太低，很可能导致质押的股价低于固定下限；比如大股东在3元质押了1亿股股票，银行按7成计算给了2.1亿贷款，现在股价因为本身的下跌，加上转股后的摊薄，股票只值2元了，那么大股东需要补充（3亿/2-1亿=0.5亿）0.5亿股质押给银行，问题是现在大股东已经质押了70%，根本就拿不出0.5亿股给银行，这个时候大股东大概率也不会有钱补充质押，银行为了保障资金安全，就会强制性卖出质押部分的股票，再次导致股票受到大的冲击，那银行只能再度卖出股票，如此恶性循环，最后的结果就是大股东的股份被清仓，股价大跌，当然这个例子毕竟极端，但市场上经常会发生，只是通常是被银行冻结股份，极少卖出的；大股东也想尽量防止此事发生，所以一直拖着，遇到无法解决的问题，那就搁置，这也是绝大部分人的选择；
7.如果资产负债表出现大量的垃圾资产，则需要尽量远离；
A.应收（含合同资产，一般都是工程项目公司或者行业地位极低的公司）超高的公司，案例如：侨银、绿茵、文科、博世等，这类公司，市场一般不会给予高价，因为应收风险太高了，赚的都是白条，一旦应收发生巨大损失，很可能几年白干；
B.公司有大量的存货，且每年计提大量的存货跌价准备（指比例超过3%），我认为这种存货就存在巨大的跌价风险，也让公司处于亏损的边缘；
C.无形资产、商誉、长期待摊费用占比高且金额大的公司，案例如：广汇、铁汉、博世等，如果无形资产、商誉、长期待摊费用不能给公司带来竞争力、额外的毛利率（指高于行业平均值）、产品优势，那么我认为这些资产都是没有作用的，无法形成产品壁垒、无法形成核心竞争力的“虚”资产，都是垃圾资产；
D.如果公司的产品毛利极低，还要拼命扩建固定资产，增加在建工程，很可能会出现猫腻，我个人远离那种没本事，还死命打肿脸充胖子的公司，事实有好一些公司是这样的，比如搜特、中装、全筑；
E.结合利润表去查看公司的应收融资问题，如果公司的应收融资很高，说明公司非常缺钱，且应收质量不高，最好不要选择，比如精装；
8.如果审计报告出现非标准意见，则无条件远离，比如搜特；
9.如果公司有造假历史或者有重大造假嫌疑，则无条件远离，比如亚药，当然我也认为墓园有重大嫌疑，不过我现在提出来，一定会有大量墓粉围攻，这里我还是说出来了，毕竟怀疑不用证据，且谁都有权利怀疑；为什么说有造假历史的需要远离呢，我认为小偷偷东西，偷了一次就有第二次，造假也是一样的道理，不过造假在大A非常盛行，很多公司都有财务大洗澡的历史，比如全筑、正邦；
10.如果正股常年一动不动，就像躺尸一样的，选择远离，因为没有波动性的正股，就不会有波动性的转债，我们投资转债就是为了赚取差价，没有波动就不会有差价，比如上银，年波动率仅13.43%，是所有转债正股中波动率最小的，如果波动率小于30%，我会无条件远离；
11.如果正股历史百分位高达75%以上，最好选择远离，除非是周期股的底部，周期股的估值是跟正常股相反的，越是高估可能是越低估，越是低估可能是越高估，因为在周期股的顶峰，是非常赚钱的，而在周期股的底部，公司是赚很少钱甚至是亏损的；
12.无条件远离资不抵债的公司，如正邦、搜特；
投资不需要幻想，既然入了市场，敢于认错很重要，挨打要立正，任何借口和理由都无法改变市场的走向，错了就错了，承认自己错了比执着更加重要，如果此时你已经掉入了转债陷阱，改了就好；